东南亚区域投资宏观研究初探（上）

2020年，东盟10国与中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰正式签署了《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP），在当下全球化遭遇逆流以及全球产业链重塑的宏观大背景下，RCEP这一极具里程碑意义的重大事件，预期将为区域贸易自由化、投资便利化和全球经济发展注入强有力的动能，东南亚则有望成为未来全球投资最为关注的新兴市场之一。国新国际投资有限公司研究部从偏宏观维度，对东南亚的投资潜力进行了多角度的分析。

一、东南亚地处全球咽喉要道，文化多元，投资禀赋优异

东南亚地理位置十分关键。东南亚是二战后期出现的一个地区名称，是中国的南邻，自古以来就是中国通往世界的必经之地，合计陆地面积444万平方公里，在“一带一路”中占据举足轻重的地位。一般意义上，东南亚共计11个国家，老挝是其唯一的全内陆国，东盟（ASEAN）于1967年在泰国曼谷成立，迄今包含了除东帝汶（尚未达到加入标准）以外的10个东南亚国家。东南亚地跨南北半球，地处亚洲与大洋洲、太平洋与印度洋之间的“十字路口”，马六甲海峡是这个路口的“咽喉”，全长约900千米，最窄处仅37千米，战略地位十分重要，整个东亚地区80%以上的原油需求均需经过该海峡。马六甲海峡沿岸的国家有泰国、新加坡和马来西亚，其中新加坡位于马六甲海峡的最窄处，交通位置尤其重要。

东南亚民族众多，宗教多样，英语和汉语渗透率高。（i）民族方面：缅甸有135个民族，泰国30余个，越南54个，老挝49个，柬埔寨20余个，马来西亚30余个，菲律宾43个，印度尼西亚100余个，新加坡以华人为主，其次是马来人、印度人、欧亚裔等。（ii）语言方面：东盟各国语言种类繁多，官方及常用语言存在多语种并存现象。比如，新加坡有马来语、华语、泰米尔语和英语4种官方语言，其中马来语为国语，英语为行政用语。马来西亚的国语为马来语，通用英语，但马来西亚华人基本能流利的使用英语、普通话、闽南话、客家话和粤语交谈，切换自如。总体上，在东南亚国家，普通话+英语可以满足日常的生活和商务需求，对中资企业开拓当地市场的语言环境友好。（iii）宗教方面：泰国、缅甸、老挝、越南、新加坡和柬埔寨以佛教为主，马来西亚、文莱和印度尼西亚主要信奉伊斯兰教，其中印度尼西亚是世界上拥有穆斯林人口最多的国家，菲律宾则信仰天主教。

从综合投资环境上看，东南亚禀赋优异。（i）拥有逾6.6亿人口，中产阶级数量不断增长，市场潜力巨大；（ii）经济总量位居世界第六，主要成员国经济快速增长，社会进步，政治总体稳定；（iii）区域经济一体化水平不断提升，区域内消费和贸易呈快速增长态势；（iv）具备较好的资源和产业禀赋，劳动力价格低廉，从低成本制造业到生物科技领域，东南亚各国拥有不同优势和竞争力；（v）基础设施和数字经济增长需求巨大，银行业、制造业、交通和通讯领域的投资不断增多。根据世界经济论坛《2019年全球竞争力报告》，全球参加排名的141个经济体中，东盟国家中有7个排名在100位之内，其中新加坡排名第1位。据世界银行《2020年营商环境报告》，全球190个经济体中，东南亚有7个国家排名在100位之内，其中新加坡排名第2位，马来西亚12名，泰国21名，菲律宾从上一年的124名跃居为95名，营商环境显著改善。东盟机构并不存在规范外国投资的统一法律法规和政策，其不具备针对外国投资的管理和促进权限，东盟地区的外资管理和促进政策均由各成员国具体负责，相关法律法规在东盟官网均有公布。

二、东南亚人口年轻、受教育程度良好，劳动参与率较高

东南亚人口数量增速趋缓，结构年轻。截至2019年底，东南亚合计约6.6亿人，同比增长1.1%，是世界上人口较集中的地区之一，也是世界上外籍华人和旅居华侨最集中的地区之一，约占世界总人口8.6%。如图1所示，总体来看，东南亚人口总数的年化增速有下降趋势，但是2019年仍略高于世界人口平均增速0.03pct；从人口年龄的结构分布上来看，东南亚人口十分年轻化，其中小于20岁人口年龄占比34.5%，位于20-54岁之间的劳动力集中人口的占比达到50.0%，可以说，东南亚的劳动力资源是十分丰富的。

数据来源：ASEAN DATABASE

东南亚各国人口分布占比相对稳定。如图2所示，其中印度尼西亚人口数量最多，占东南亚比例超40%，菲律宾和越南分列二三位。从2010-2019年各国人口平均增速角度，如图3所示，除了泰国0.15%、缅甸0.77%和越南1.15%，三者均低于东盟1.23%的平均增速，其他各国则均高于该值，文莱、菲律宾和老挝的人口增速分列前三名。

数据来源：ASEAN DATABASE

东南亚各国男性和女性的识字率和劳动力参与率均较高。如图4所示，东南亚各国女性的识字率均超过70%，其中文莱、印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国和越南的男女性识字率均超过90%。从劳动力参与率角度看，如图5所示，东南亚各国的男性普遍高于日本、美国，与中国和印度水平相当，而女性一般均高于50%，柬埔寨达到77.8%，整体上东南亚与中日美大致相当，显著高于印度女性仅22.2%的参与率。

数据来源：ASEAN DATABASE

三、东南亚实际经济总产出在全球占比不断提升

东南亚历史上经济增速总体快于世界平均水平。如图6所示，1998年东南亚爆发金融危机，当年实际GDP同比下降7.2%，显著低于世界均值，然其后快速修复，2019年东南亚实际GDP增速4.2%，高于世界均值0.8pct；可以看到，在大多数历史时期，东南亚的经济增速都明显高于世界均值，而随着时间推移和累积，东南亚在全球的经济总量占比也自然逐渐爬升。如图7，截至2019年底，东南亚实际GDP总量全球占比3.5%。

数据来源：Wind

与中国上世纪90年代类似，进出口加资本带动是东南亚当下经济发展的双引擎。按GDP支出法的分项来看，东南亚2019年最终消费支出占比约67.5%，资本形成总额占比较高，达27.9%，净出口占比为4.6%，其中东南亚贸易依存度（进出口总额/GDP）较高，从1990年的0.63，上升到2000年的1.02，到2019年达到1.16。对比1971-2019年各GDP分项平均增速，如图8所示，货物和服务进口总额的CAGR为7.99%，排名第一，出口总额CAGR 7.79%，排名第二，资本形成总额CAGR 6.12%，排名第三，政府消费和居民消费的CAGR也均高于5%。可以发现，东南亚经济主要依赖进出口加资本投资双轮驱动，进而不断提升社会消费水平。

东南亚人均GDP增速显著快于印度。如图9所示，上世纪70年代，东南亚人均GDP与印度处于同一水平，但随后差距逐渐拉大，截至2019年底，东南亚人均GDP达到4769美元，而印度仅为2100美元，前者已经达到后者的2.3倍，可以看到，同样作为青壮年人口比例较高且人口增速较快的区域，东南亚表现出了更强的经济韧性；另外，东南亚人均GDP占世界均值比例也逐渐提升，截至2019年底，该比例已经达到42%。

数据来源：Wind

印尼是东南亚第一大经济体，泰国第二。如图10所示，印度尼西亚在东南亚的GDP占比最高，约占38%，泰国排名第二，在15%左右，且该比例有逐渐增加的趋势，马来西亚、菲律宾和新加坡旗鼓相当，分别在12%左右量级，上述五个国家是东南亚经济实力排名前五的国别，越南GDP占比8%左右，排名第六，但该比例提升速度较快。另外，对比2010-2019年东南亚各国实际GDP平均增速，如图11所示，缅甸CAGR 9.4%，排名第一，超过6%增速的还有柬埔寨、老挝、马来西亚、菲律宾和越南。

数据来源：Wind

东南亚消费类及运输&仓储&通讯等行业呈扩张态势。如图12所示，从经济名义总产出的行业分布看，自1970年开始，农林牧渔业在东南亚的GDP经济结构中占比逐渐萎缩，目前比例大致稳定在8%左右；采矿业和公用事业占比接近25%，排名第一，不过自2012年以后，该比例阶段性有所缩窄，增速放缓；制造业占比18%，排名第二，该比例缓慢扩张，然总体上相对稳定；另外东南亚批发零售和住宿餐饮业，以及运输&仓储&通信业的占比呈现出渐进扩张的态势。

数据来源：Wind