中国对外投资的特征与环境（上）

    中国对外投资的特征
 
　　中国在较短的时间内变成了一个越来越重要的对外投资大国。从国际投资头寸表可以看出，近年来，中国对外资产的增长速度超过了对外负债的增长速度，积累了越来越多的对外投资净头寸。从2004年到2010年，中国的对外资产从9291亿美元上升到41260亿美元，年均增长28.2%。中国的对外负债从6527亿美元上升到23354亿美元，年均增长23.7%。中国的对外净头寸从2764亿美元上升到17907亿美元，年均增长36.5%。
 
　　在中国对外资产的结构分布中，外汇储备仍然占据绝对优势，而且其占外汇储备的比例在国际金融危机之后还在进一步加强。2006年，外汇储备占对外资产的比例一度下降到63.9%，但到2010年，已经上升到70.6%。尽管近年来中国的对外直接投资发展势头迅猛，受到国际上的普遍关注，但仍然存在较大规模的顺差。2002年，中国对外直接投资存量只有299亿美元，到2010年已经达到3172.1亿美元，8年内年均增长34.3%。直到2011年，中国吸引的外资流入仍然远远高于其对外直接投资。2011年，中国非金融业对外直接投资为600.7亿美元，而当年流入中国的对外直接投资高达1160.1亿美元，净流入达到559.4亿美元。由于中国的对外资产主要由政府部门的外汇储备投资构成，这也形成了中国对外投资结构中私人部门净流入、政府部门净流出的格局。从另一个角度看，由于政府的外汇储备投资大部分以固定收益的外国政府债券为主，而流入中国的资本主要是直接投资，所以外国在中国的投资主要集中于股权投资，而中国在国外的投资主要表现为债权投资。
 
　　中国对外投资的特征预示着巨大的效率损失。中国对外资产面临着越来越大的潜在风险。当务之急，一是要提高对外投资的收益率，如改革当前外汇储备的管理方式和投资思路，优化投资结构，扩大中国的对外直接投资和股权证券投资规模，二是要加快经济发展战略的转型，减少“双顺差”，寻求外部平衡，扩大国内需求，提高国内的创新和研发能力，加快国内的资本市场、社会保障体系建设。
 
　　国际资本流动悖论
 
　　中国对外投资中存在的问题，也是国际经济学近年来面临的困惑之一。主流经济学理论认为，资本应该从富裕国家流向贫穷国家。富裕国家人均资本存量较多，资本边际生产力相应较低；贫穷国家人均资本量较低，资本边际生产力相应较高。如果资本从富国流入穷国，富国获得更高的资本收益，而穷国得到更多的资本，可用于物质资本投资，如机器设备、基础设施等，可提高穷国的就业和收入水平。但国际资本流动的现实情况却是，资本不是从发达国家流向发展中国家，而是从发展中国家向发达国家倒流。尤其是一些资本边际报酬高、经济增长速度快的发展中国家经历了持续的资本流出而非资本流入。这被称为“国际资本流动悖论”。
 
　　这一悖论首先是由卢卡斯在1990年的一篇著名论文中提出来的。“卢卡斯悖论”一经提出，引起了学术界的普遍关注。从数据来看，1980～1998年，资本输出国的人均相对收入水平高于资本输出国，这表明资本的确是从富国流向穷国，但其规模大大低于新古典增长理论的预期。1999～2008年，资本输出国的人均相对收入水平持续低于资本输出国，这说明资本出现了从穷国向富国的“倒流”。美国持续的经常账户逆差和中国持续的经常账户顺差是造成国际资本逆流的一个原因，但这一现象并非只发生在中美两国。即使剔除中国、美国、日本等国的数据，从1999年开始，经常账户逆差国(资本流入国)的人均收入水平确实持续、稳定地高于经常账户顺差国(资本流出国)。何以会出现这种现象呢？
 
　　按照卢卡斯自己的解释，要考虑到发达国家和发展中国家人力资本的差异。他以美国和印度为例指出，如果不考虑人力资本差异，印度的资本边际产出将是美国的58倍，但考虑到人力资本的差异之后，印度的人均产出就没有那么高了，印度和美国的资本边际报酬之比大约为1.04∶1，所以能够说明为什么穷国相比富国而言，对资本的吸引力并不是那么大。后来，更多的学者将制度的差异纳入分析框架，提出政府违约、产权保护程度不足、官员贪污腐败等因素，都制约了发展中国家吸引外资的能力。另一种解释是，发达国家的金融体系相对发达，能够提供更具安全性和流动性的金融产品，而发展中国家的金融体系往往较为落后，普遍存在金融抑制，这导致其国内储蓄率过高，出现经常账户顺差，而它们更愿意到发达国家投资，以期得到更稳定的回报。
 
　　尽管经济学家已经提出了许许多多的解释，但国际资本流动之谜仍未揭开谜底。如果人力资本差异、制度质量差异是解释富国的资本不愿流入穷国的原因，那么，在穷国中，那些人力资本质量相对较高、制度质量相对较好、经济增长速度相对较快的国家应该得到更多的外国投资。Gourinchas和Jeanne在2007年的研究中指出，在发展中国家的分组中，经济增长速度较快国家的外国资本净流入量反而小于增长速度中等和较低的国家。如果穷国投资于富国是为了得到更加安全的投资回报，那么在2007年美国次贷危机爆发之后，发达国家的金融体系遭受重创，潜在风险不断上升，发展中国家向发达国家的投资应该减少，但恰恰相反，危机之后大量资本反而如过江之鲫，纷纷逃往美国。已有的各种研究大多关注的是富国不愿意到穷国投资的原因，但为什么最近几年，包括中国在内的新兴市场开始大规模向国外投资了呢？
 
　　国际资本流动之谜很大程度上就是中国之谜。中国经济存在的独特的结构性失衡是影响其国际失衡的重要因素。中国极其复杂而繁琐的金融、外汇管理体制使得中国之谜显得更加扑朔迷离。